新三板2016融资能力报告： “退出路径”营造“双面数据”

 “整体来看今年确实定增不好做了。”北京一位券商新三板投行业务人士告诉记者，“流动性紧张使得很多投资者不愿意进场，另一方面监管更加严格，监管层加强了对违法违规情况、收入预测、募投项目等方面的审查力度。

截至12月28日，新三板定增市场融资规模为1281亿元，而截至11月30日，新三板定增市场融资规模为1069亿元，这一数值低于去年同期。

不少业内人士认为，新三板市场的定增融资在2016年迎来“冷却期”。

从月度数据来看，今年5月至10月新三板市场融资规模均未超过100亿元。其中月度Zui低值为10月的47.9亿元，而去年10月的融资规模为149亿元。但是同期新三板挂牌公司数量则一路增长至10000家以上。

同时从数据来看，10月份触底之后，年末两个月定增募资则迎来反弹，但是能否延续仍待观望。

21世纪经济报道记者了解到，新三板挂牌企业定增融资额连续下滑，但是与此同时，仍然出现一系列大额融资。根据21世纪经济报道记者获悉，在新三板市场亦有融资额的项目甚至“一票难求”。

定增形势“冰火两重天”

“一个明显的感受是，今年大家对新三板的热情冷淡了很多，机构认购定增并不活跃。”12月28日，北京一位券商新三板投行业务人士告诉记者。

一方面是二级市场流动性紧张带来的变现难度；另一方面是监管层对定增制度的调整，整个市场的融资情况较去年冷淡不少。

数据显示，2015年全年新三板定增发行次数为2565次，融资金额为1216亿。但相较而言，在挂牌企业数量突破万家的背景下，今年三板市场的整体定增规模显然是在缩水。

“整体来看今年确实定增不好做了。”前述券商人士告诉记者，“流动性紧张使得很多投资者不愿意进场，另一方面监管更加严格，监管层加强了对违法违规情况、收入预测、募投项目等方面的审查力度。”

事实上，今年定增市场出台了限制类金融企业融资、取消了挂牌同时定增等一系列政策，监管层对定增的制度规范正逐步落实。

值得注意的是，在整个新三板市场定增热度消减的趋势下，仍有部分大额定增项目出现，且备受投资人追捧。

12月27日，2016年新三板募资数额Zui高的企业花落华龙证券（835337）。根据华龙证券发布的《股票发行情况报告书》，自8月26日公布股票发行方案开始，四个月的时间内，华龙证券约36.87亿股的定增发行完毕，发行价格为每股2.61元，共募集资金约96.22亿元。

其中，20名具有优先认购权的在册股东合计认购约4.17亿股，认购金额为10.89亿元；新加入的33名外部投资者，共计认购了约32.69亿股，认购金额约85.33亿元。

12月28日，南山投资创始合伙人周运南在接受记者采访时表示，对单个企业来说，如果企业质地好，依然能够顺利定增。特别是拟ipo的一些企业，因为有了ipo预期，再加上企业业绩的加持，融资也变得相对便利，融资速度以及市盈率都能获得提升。

“只能说今年新三板市场整体的融资受到影响，但并不是融不到资。”周运南表示，“影响主要来源于二级市场流动性困局，而这一困局又传导至一级半市场。”

新三板投融资逻辑摸底

不过，有私募机构人士仍然对新三板定增市场表示乐观。

北京一位专注新三板投资的私募机构人士告诉记者，新三板定增市场虽然从额度来看在下滑，但是实际上是因为2015年的金融类企业融资规模大。而今年非金融类企业的定增融资规模还是大幅提升的。

该人士认为，相比非三板pe项目，新三板项目治理规范，信息透明，估值合理甚至被低估。所以对于pe机构来说，新三板是个很好的项目池。相比中小板、创业板企业，新三板企业具有高成长性、低估值特征，尤其是创新层和拟ipo的企业。

实际上，ipo概念已然成为整个市场投资逻辑的主线。

而华龙证券百亿定增顺利完成的背后或正是其上市预期。有机构人士对记者坦言，“毕竟是证券公司，未来上市主板的可能性很大。”

除此之外，今年9月扶贫概念股“异军突起”之时，根力多（831067）的定增曾遭遇机构“秒杀”的情况，认购场面十分火爆。

根据定增方案，根力多定向发行股票1000万股，股票的发行价格为12.50元，融资额1.25亿。

而令人惊讶的是，彼时根力多的定增方案显示增发已经处于完成阶段，而一般《股票发行方案》里只有拟发行价格和发行数量。根力多则直接跳过了《股票发行认购公告》和《股票发行情况报告书》两个公告的步骤。

“从个例来看，定增也是跟随二级市场的热点走的。因为资金是逐利的，当二级市场的热点反馈到一级半市场，如果定增恰是迎合二级市场热点，那么定增的实施也会比较容易。”周运南认为。

据21世纪经济报道记者了解，与去年相比，机构投资者的投资逻辑也在悄然改变。

“去年大家都觉得可以在新三板实现退出，所以对企业能不能ipo并不在意，只要企业未来有升值的空间就可以。但后来慢慢发现，新三板市场退出十分困难，要退出基本还得靠被并购或者上主板。”前述机构人士告诉记者。

不过，在投资人看来，目前的流动性困局或许只是暂时现象。

“新三板目前估值低的原因是流动性问题，所以我们其实非常看好新三板整个市场流动性问题解决后的制度性红利。”前述私募人士告诉记者，“在定增投资上，我们一般选择创新层具有ipo潜质或者被并购潜质的公司。”

而从监管层的动向来看，新三板市场的配套制度以及政策也正在不断完善之中，随着制度建设的逐渐完善，市场的流动性困局或也将逐步改善。

“在监管层制度建设更完善、配套政策落地力度更快的背景下，二级市场的流动性紧张问题将得到大幅缓解，而随着二级市场流动性问题的改善，一级半市场也将迎来红火局面。”周运南表示。